Propriedade estatal e governança
DOI:
https://doi.org/10.5007/2175-8069.2021.e76019Resumo
A presença do estado como acionista nas empresas brasileiras impõe desafios para a governança, por esse motivo, o presente estudo analisou o efeito da propriedade do estado sobre a governança corporativa, utilizando os dados de 234 empresas públicas brasileiras entre os anos de 2010 e 2016. Dois índices de governança foram criados (razão e fatorial), contemplando 12 aspectos de governança para cada empresa para cada ano, sendo o diferencial do artigo. Os dados foram obtidos a partir da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e foi utilizada a análise de regressão com dados em painel não balanceados através do modelo GMM-Sys. Como principal descoberta, a presença do estado como acionista tem um efeito negativo sobre o Índice de Governança Corporativa (IGC) das empresas públicas, ou seja, a propriedade estatal está associada a uma menor qualidade de governança.
Referências
Abramov, A., Radygin, A., Entov, R. & Chernova, M. (2017). State ownership and efficiency characteristics. Russian Journal of Economics, 3(2). doi: https://doi.org/10.1016/j.ruje.2017.06.002
Al-Janadi, Y., Rahman, R. A. & Alazzani, A. (2016). Does government ownership affect corporate governance and corporate disclosure?: Evidence from Saudi Arabia. Managerial Auditing Journal, 31(8/9). doi: https://doi.org/10.1108/MAJ-12-2015-1287
Almeida, H., Campello, M. & Galvão, A. F. (2010) Measurement errors in investment equations. Review of Financial Studies, 23(9). doi: https://doi.org/10.1093/rfs/hhq058
Ararat, M., Black, B. S., & Yurtoglu, B. B. (2017). The effect of corporate governance on firm value and profitability: Time-series evidence from Turkey. Emerging Markets Review, 30. doi: https://doi.org/10.1016/j.ememar.2016.10.001
Arellano, M. & Bond, S. (1991). Some tests of specification for panel data: a Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies, 58(2). doi: https://doi.org/10.2307/2297968
Arellano, M. & Bover, O. (1995). Another look at the instrumental variable estimation of error-components models. Journal of Econometrics, 68. doi: https://doi.org/10.1016/0304-4076(94)01642-D
Assunção, R. R., De Luca, M. M. M. & Vasconcelos, A. C. (2017). Complexidade e governança corporativa: uma análise das empresas listadas na BM&FBOVESPA. Revista Contabilidade e Finanças, 28(74). doi: https://doi.org/10.1590/1808-057x201702660
Bebchuk, L. A. (1999). A rent protection theory of corporate ownership and control. NBER Working Paper, 7203. doi: https://doi.org/10.3386/w7203
Bebchuk, L. A., Cohen, A. & Ferrell, A. (2009). What Matters in Corporate Governance? The Review of Financial Studies, 22(2). doi: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.593423
Ben-Hassoun, A., Aloui, C. & Ben-Nasr, H. (2018). Demand for audit quality in newly privatized firms in MENA region: Role of internal corporate governance mechanisms audit. Research in International Business and Finance, 45. doi: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.167
Bernier, L. (2014). Public enterprises as policy instruments: The importance of public entrepreneurship. Journal of Economic Policy Reform, 17. doi: https://doi.org/10.1080/17487870.2014.909312
Blundell, R. & Bond, S. (1998). Initial conditions and moment restrictions in a dynamic panel data models. Journal of Econometrics, 87(1). doi: https://doi.org/10.1016/S0304-4076(98)00009-8
Borcherding, T., Pommerehne, W. & Schneider, F. (1982). Comparing the efficiency of private and public production: The evidence from five countries. Zeitschrift für Nationaloekonomie, 89.
Borisova, G., Brockman, P., Salas, J. M. & Zagorchev, A. (2012). Government ownership and corporate governance: Evidence from the EU. Journal of Banking and Finance, 36(11). doi: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.01.008
Boubakri, N., El Ghoul, S., Guedhami, O., & Hossain, M. (2020). Post-privatization state ownership and bank risk-taking: Cross-country evidence. Journal of Corporate Finance, 64. doi: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101625
Boycko, M., Shleifer, A. & Vishny, R. W. (1994). Voucher privatization. Journal of financial economics, 35. doi: https://doi.org/10.1016/0304-405X(94)90006-X
Brada, J. C. (1996). Privatization is transition – Or is it? Journal of Economic Perspectives, 10(2). doi: https://doi.org/10.1257/jep.10.2.67
Caixe, D. F. & Krauter, E. (2013). The influence of the ownership and control structure on corporate market. Revista Contabilidade & Finanças, 24(62). doi: https://doi.org/10.1590/S1519-70772013000200005
Cao, J., Cumming, D., & Zhou, S. (2020). State ownership and corporate innovative efficiency. Emerging Markets Review, 44. doi: https://doi.org/10.1016/j.ememar.2020.100699
Cheung, W., Chung, R. & Fung, S. (2014). The effects of stock liquidity on firm value and corporate governance: Endogeneity and the REIT experiment. Journal of Corporate Finance, 35. doi: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.09.001
Clements, C. E., Neill, J. D. & Wertheim, P. (2015). The impact of company size and multiple directorships on corporate governance effectiveness. International Journal of Disclosure and Governance, 12(4). doi: https://doi.org/10.1057/jdg.2015.1
Comissão de Valores Mobiliários. (2002). Recomendações da CVM sobre governança corporativa.
Cooper, M. J., Gulen, H. & Schill, M. J. (2008). Asset growth and stock returns. Journal of Finance, 63(4). doi: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2008.01370.x
Cornett, M. M., Guo, L., Khaksari, S. & Tehranian, H. (2010). The impact of state ownership on performance differences: in privately-owned versus state-owned banks: An international comparison. Journal of Financial Interemediation, 19(1). doi: https://doi.org/10.1016/j.jfi.2008.09.005
Correa, C. A.; Basso, L. F. C.; Nakamura, W. T. A. (2013) Estrutura de Capital das Maiores Empresas Brasileiras: Análise Empírica das Teorias de Pecking Order e Trade-Off Usando Panel Data. Revista de Administração Mackenzie (Mackenzie Management Review), 14(4). doi: https://doi.org/10.1590/S1678-69712013000400005
Dalton, D., Daily, C., Johnson, J. & Ellstrand, A. (1999). Number of directors and financial performance: A meta-analysis. Academy of Management Journal, 42. doi: https://doi.org/10.2307/256988
Demsetz, H. & Lehn, K. (1985). The Structure of Corporate Ownership: Causes and Consequences. Journal of Political Economy, 93(6). doi: https://doi.org/10.1086/261354
Denis, D. & McConnell, J., (2003). International corporate governance. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38. doi: https://doi.org/10.2307/4126762
Departamento de Estado Norte-americano (2017). Bureau of economic and business affairs. Custom Report Excerpts: Brazil.
Santos, R. R. & Rover, S. (2019). Influência da governança pública na eficiência da alocação dos recursos públicos. RAP: Revista Brasileira de Administração Pública, 53(4). doi: https://doi.org/10.1590/0034-761220180084
Elsaid, E. & Ursel, N. D. (2012). Age, CEO Succession, and Risk Taking. Accounting and Finance Research, 1(2). doi: https://doi.org/10.5430/afr.v1n2p77
Fama, E. F. (1980). Agency problems and the theory of the firm. Journal of Political Economy, 88(2). doi: https://doi.org/10.1086/260866
Fama, E. F. & French, K. R. (1999). The corporate cost of capital and the return on corporate investment. Journal of Finance, 6(6). doi: https://doi.org/10.1111/0022-1082.00178
Ferreira, J. (2012). The performance of newly privatized firms: The case of Portugal. Journal of Governance and Regulation, 1(10). doi: https://doi.org/10.22495/JGR_V1_I2_P6
Florio, M. (2013). Rethinking on public enterprise: Editorial introduction and some personal remarks on the research agenda. International Review of Applied Economics, 27. doi: https://doi.org/10.1080/02692171.2013.785664
Fontes Filho, J. R. F. & Picolin, L. M. (2008). Governança corporativa em empresas estatais: avanços, propostas e limitações. Revista de Administração Pública – RAP, 42(6). doi: https://doi.org/10.1590/S0034-76122008000600007
Garcia, L. M., & Teodósio, A. D. S. D. S. (2020). Análise de limites dos sistemas de contabilidade e controle para o enfretamento do problema da corrupção sistêmica no Brasil: lições dos casos da Suécia e da Itália. Revista de Administração Pública, 54(1), 79-98. doi: https://doi.org/10.1590/0034-761220180115
Gurusamy, P. (2017). Determinants of corporate financial performance relating to board characteristics of corporate governance in Indian manufacturing industry: An empirical study. European Journal of Management and Business Economics, 26(1). doi: https://doi.org/10.1108/EJMBE-07-2017-005
Hair, J., Black, W. C., Babin, B. J., Anderson, R. E. & Tatham, R. L. (2006). Multivariate Data Analysis. 6ª edição. Upper Saddle River, NJ: Pearson Prentice Hall.
Hall, A. (1993). Some aspects of generalized method of moments estimation. In: Handbook of Statistics, Elsevier, 11. doi: https://doi.org/10.1016/S0169-7161(05)80050-1
Harford, J., Mansi, S. A. & Maxwell, W. F. (2008). Corporate governance and firm cash holdings in the US. Journal of Financial Economics, 87(3). doi: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.04.002
Haugen, R. A. & Senbet, L. W. (1981). Resolving the agency problems of external capital through options. The journal of finance, 36(3). doi: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1981.tb00649.x
Herciu, M. & Serban, R. A. (2016). Creating value – from corporate governance to total shareholders return. An overview. Studies in Business and Economics, 11(2). doi: https://doi.org/10.1515/sbe-2016-0019
Instituto Brasileiro de Governança Corporativa. (2009). Código das melhores práticas de governança corporativa (4a ed.). São Paulo: IBGC.
Januzzi, F. V., Coelho, M. De F., Gonçalves, C. A. & Vieira, L. M. (2015). Robustez na análise de dados financeiros: análise fatorial associada à regressão em painel. Revista de Ciências Administrativas, 21(1). doi: https://doi.org/10.5020/2318-0722.2015.v21n1p163
Jensen, M. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate governance, and takeovers. American Economic Review, 76(2). doi: https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.99580
Jensen, M. (2001). A theory of the firm: governance, residual claims, and organizational forms. Harvard University Press, 1ª ed.
Jensen, M. & Meckling, W. (1976). Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4). doi: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Jiang, K. & Wang, S. (2017). A contractual analysis of state versus private ownership. China Economic Review, 43. doi: https://doi.org/10.1016/j.chieco.2017.01.011
Klapper, L. F. & Love I. (2004). Corporate governance, investor protection, and performance in emerging markets. Journal of Corporate Finance, 10(5). doi: https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00046-4
Klein, A. (2002). Audit committee, board of director characteristics, and earnings management. Journal of Accounting and Economics, 33. doi: https://doi.org/10.1016/S0165-4101(02)00059-9
Lameira, V. J. & Ness Jr., W. L. (2011). Os determinantes da qualidade da governança praticada pelas companhias abertas brasileiras. Revista de Negócios, 16(3). doi: http://dx.doi.org/10.7867/1980-4431.2011v16n3p33-52
Landoni, M. (2020). Knowledge creation in state-owned enterprises. Structural Change and Economic Dynamics. doi: https://doi.org/10.1016/j.strueco.2020.01.001
Lazzarini, S. G. (2014). A influência do governo na estratégia das empresas. Insper, Instituto de Ensino e Pesquisa.
Lazzarini, S. G., Musacchio, A. & Pardengler, M. (2013). O Estado como acionista: desafios para a governança corporativa no Brasil. In: O futuro da Governança Corporativa: Desafios e novas fronteiras. São Paulo: Saint Paul Editora.
Lehn, K., Sukesh, P. & Zhao, Z. (2008). Determinants of the size and structure of corporate boards: 1935-2000. CEI Working Paper Series 2008-13, Center for Economic Institutions, Institute of Economic Research, Hitotsubashi University. doi: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.470675
Liu, X., Saidi, R. & Bazaz, M. (2014). Institutional incentives and earnings quality: The influence of government ownership in China. Journal of Contemporary Accounting & Economics, 10(3). doi: https://doi.org/10.1016/j.jcae.2014.10.003
Man, C. & Wong, B. (2013). Corporate Governance and Earnings Management: A Survey of Literature. Journal of Applied Business Research, 29(2). doi: https://doi.org/10.19030/jabr.v29i2.7646
Manne, H. G. (1965). Mergers and the market for corporate control. Journal of Political Economy, 73(110). doi: https://doi.org/10.1086/259000
Martín, J. G. & Herrero, B. (2018). Boards of directors: composition and effects on the performance of the firm. Economic Research-Ekonomska Istraživanja, 31(1). doi: https://doi.org/10.1080/1331677X.2018.1436454
Matías-Pereira, J. (2010). A governança corporativa aplicada no setor público brasileiro. Administração Pública e Gestão Social, 2(1).
Milhaupt, C. J. (2020). The state as owner - China’s experience. Oxford Review of Economic Policy, 36(2). doi: https://doi.org/10.1093/oxrep/graa001
Ministério do Planejamento, Desenvolvimento e Gestão. (2020). O que são empresas estatais? Disponível em: http://www.planejamento.gov.br/servicos/faq/governanca-das-empresas-estatais/visao-geral-das-empresas-estatais/o-que-sao-empresas-estatais.
Morellec, E., Nikolov, B. & Schurhoff, N. (2018). Agency Conflicts around the World. The Review of Financial Studies, 31(11). doi: https://doi.org/10.1093/rfs/hhy018
Musacchio, A. & Lazzarini, S. G. (2014). State-owned enterprises in Brazil: history and lessons. In: Workshop on State-Owned Enterprises in the Development process. OECD Publishing, Paris, France.
Musallam, S. R. (2020). State ownership and firm value: simultaneous analyses approach. Journal of Asia Business Studies. doi: https://doi.org/10.1108/JABS-02-2019-0062
Nellis, J. (1994). Is Privatization Necessary? Private Sector – The World Bank, FPD, 7.
Rodrigues, R. L. (2015). Teoria de agência, governança corporativa e política de dividendos: evidências nas empresas brasileiras de capital aberto. Dissertação (Pós-graduação em controladoria e contabilidade). Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Universidade de São Paulo, São Paulo, Brasil.
Saito, R. & Da Silveira, A. D. M. (2008). Governança corporativa: custos de agência e estrutura de propriedade. Revista de Administração de Empresas, 48(2). doi: https://doi.org/10.1590/S0034-75902008000200007
Secretaria de Coordenação e Governança das Empresas Estatais (2017). Boletim das Empresas Estatais. Ministério do Planejamento, Desenvolvimento e Gestão, 4.
Setia-Atmaja, L.; Tanewski, G. A. & Skully, M. (2009). The role of dividends, debt and board structure in the governance of family controlled firms. Journal of Business Finance & Accounting, 36. doi: https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2009.02151.x
Shleifer, A. (1998). State versus Private Ownership. Journal of Economic Perspectives, 12 (4). doi: https://doi.org/10.1257/jep.12.4.133
Shleifer, A. & Vishny, R. W. (1986). Large Shareholders and Corporate Control. Journal of Political Economy, 94(3). doi: https://doi.org/10.1086/261385
Silva, A. L. C. (2006). Governança Corporativa e sucesso empresarial: melhores práticas para aumentar o valor da firma. São Paulo: Saraiva.
Silva, A. L. C. & Leal, R. P. C. (2005). Corporate governance index, firm valuation and performance in Brazil. Revista Brasileira de Finanças, 3(1). doi: http://dx.doi.org/10.12660/rbfin.v3n1.2005.1143
Silveira, A. M. (2004). Governança corporativa e estrutura de propriedade: determinantes e relação com o desempenho das empresas no Brasil. (Tese de Doutorado). Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade, Universidade de São Paulo, São Paulo, SP, Brasil.
Thomson. S. & Conyon. M. (2012). Corporate Governance: mechanisms and systems. Berkshire: McGraw Hill.
Valenti, M. A., Luce, R. & Mayfield, C. (2011). The effects of firm performance on corporate governance. Management Research Review, 34(3). doi: https://doi.org/10.1108/01409171111116295
Vintila, G. & Duca, F. (2013). Study on CEO duality and corporate governance of companies listed in bucharest stock Exchange. Revista Romana de Estatística, 2.
Wu, X. (2005). Corporate governance and corruption. Governance, 18(2). doi: https://doi.org/10.1111/j.1468-0491.2005.00271.x
Zagonel, T., Terra, P. R. S. & Pasuch, D. F. (2018). Taxation, corporate governance and dividend policy in Brazil. RAUSP Management Journal, 53(3). doi: https://doi.org/10.1108/rausp-04-2018-006
Zingales, L. (1998). Corporate governance. In: NEWMAN, Peter (editor). The New Palgrave Dictionary of Economics and the Law. New York, NY: Macmillan.
Zivot, E. & Wang, J. (2006). Generalized Method of Moments. In: Modeling Financial Time Series with S-PLUS®. Springer, New York, NY.
Zou, K. H., Tuncali, K. & Silverman, S. G. (2003). Correlation and simple linear regression. Statistical concepts series, Harvard Medical School. doi: https://doi.org/10.1148/radiol.2273011499
Publicado
Como Citar
Edição
Seção
Licença
Os Direitos Autorais para artigos publicados neste periódico são do autor, com direitos de primeira publicação para a Revista. Em virtude de aparecerem nesta Revista de acesso público, os artigos são de uso gratuito, com atribuições próprias, em aplicações educacionais, de exercício profissional e para gestão pública. A Revista adotou a licença Creative Commons Atribuição 4.0 Internacional - CC BY NC ND. Esta licença permite acessar, baixar (download), copiar, imprimir, compartilhar, reutilizar e distribuir os artigos desde que com a citação da fonte, atribuindo os devidos créditos de autoria. Nesses casos, nenhuma permissão é necessária por parte dos autores ou dos editores. Autores têm autorização para assumir contratos adicionais separadamente, para distribuição não-exclusiva da versão do trabalho publicada nesta revista (ex.: publicar em repositório institucional ou um capítulo de livro).
Esta obra está licenciada sob uma Licença Creative Commons.
